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投资要点

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度业绩预告：2022 年，实现营收44.37 亿元，同比增长1.16%；归母净利润6.26 亿元，同比下滑27.33%。

2023 年Q1，公司预计实现营收7.80-8.00 亿元，同比增长38.20%-41.74%；归母净利润亏损0.63-0.68 亿元。

营收稳中有升，新业务板块增速较快。2022 年，公司安全产品实现收入29.57亿元，同比增长1.02%；安全运营与服务实现收入14.54 亿元，同比增长1.52%；其他业务实现收入0.26 亿元，同比下滑3.28%。新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营）实现业务收入18.82 亿元，同比增长21.13%。其中，涉云安全业务收入同比增长41.32%，数据安全2.0＆3.0 业务收入同比增长40.56%。分产品来看，云安全管理平台、EDR 等产品业务收入增长100%以上，数据安全管理平台、统一身份认证系统、零信任SDP、全流量分析取证和等保一体机等产品业务收入增长50%以上。

毛利率略有下滑，积极实现降本增效控费。公司2022 年综合毛利率为62.66%，同比变动-3.33pcts。其中，2022 年安全产品、安全运营与服务、其他业务毛利率分别为62.53%、63.09%、53.02%，同比变动-3.37pcts、-3.27pcts、-3.60pcts。2022 年公司销售、管理、研发费用率分别为26.18%、4.70%、21.16%，费用率同比变动+1.05pcts、-0.20pcts、+1.88pcts。2022 年，在收入侧承压、研发侧重投入的背景下公司积极降本增效控费，体现出一定的抗风险能力。

深化与中国移动战略协同，布局新兴市场。公司已经与中国移动集团及20余家集团下属公司签署了战略合作协议，全面实现总部-省-市三级深度对接。

双方共建“联创+”实验室，进一步构建网、云、数、智、安、边、端、链（ABCDNETS）一体化协同的安全防御机制。双方积极推动零信任落地，基于中国移动超级 SIM 卡，叠加启明星辰安全能力，推出超级 SIM 安全网关，已在实际业务场景中部署使用。

新兴安全业务不断壮大，技术创新继续赋能。公司实现“云、网、边、地、端”综合协同，支持国资云、混合云、专属云等多种云服务模式。公司自主研发人工智能安全建模和赋能平台，已经在威胁检测、安全大数据分析等多个产品中广泛采用。2022 年发布 “PanguBot 盘小古”，运用基于安全运营专用语料库训练的自然语言模型，助力启明星辰智能化安全运营。公司创新能力始终保持领先，技术赋能有望助力未来业绩保持稳定增长。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润为8.57/11.15/14.00 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：销售季节性波动风险；新业务发展不及预期风险；与中国移动战略合作不达预期风险。