公司背景介绍

内蒙一机是国内唯一有能力同时覆盖履带式、轮式、轨道式重型车辆/装备的军工整体生产单位，国内陆战装备领域中极少数具备产研一体能力的核心单位；同时，公司作为主力坦克型号副总师单位、主力轮式平台总师单位、外贸产品总师单位，也是亚洲唯一的综合装甲装备生产企业。

从市场角度来看，公司不仅是国内仅有的3家军工资产整体上市单位之一，还是国企混改试点单位；并且，公司作为国家保军骨干单位，企业收入底线坚实。根据近期公布的2022年年报与2023年一季报，公司整体业绩表现基本符合预期，企业盈利能力继续稳步提升。

(资料图)

调研纪要

军工行业背景：百年未有之大变局 + 建军百年奋斗目标=新时局、新认知、新方向

着眼当下，“百年未有之大变局”需要把握两个核心要点：

1.“和平”的战略核心地位没有改变；改变的是以“和平”为核心的思路方向——从“协商求和”转向“止战维和”——军事力量作为止战能力的最终保障必须与时俱进、强盛发展。

2.“安全与主权问题“是我国将坚定不移捍卫的底线——近年来境外势力/国家对于我国的主要动作正逐步转以侮辱性为主——以科技力量为核心，同时兼顾军事硬实力与发展软实力的新时代综合力量认知愈发重要。

立足眼前，“建军百年奋斗目标”（以下简称“目标”）已经成为我国军事体系建设最优先方向：

目标核心任务（决战决胜、威慑周边、制衡强敌）高度契合“止战”的战略核心思想，同时也明确了现阶段我国军事现代化建设需要逐步实现的细分“小目标”

目前既强调“机械化”又高于机械化，符合当下我国军改基本全面完成的阶段特征

小结：综合上述国内外要点，目前的军工业内对于国防军费投入持续着力向好的趋势抱有高度信心。

需求端：当前阶段时期内，内蒙一机的下游需求总体基础坚实稳定，国内需求结构性调整叠加海外需求增量筑底是支撑公司业绩持续维持稳增向好势头的主

要信心来源。

国内：“百年未有之大变局”背景下，下游需求既有确定性亮点，也有结构性调整机遇：

新装备总体需求不断增长：

面对持续变化的外部环境，国家安全与主权需求持续凸显，我军现代化建设步不断向前，装备现代化升级趋势不会中断

装备领域新业态正在形成：

陆战领域中，随着装备领域核心工程/项目继续推进落地，国内陆战装备的产品研发、使用交付、采购节奏、税收定价、提质增效等方面的新机制/体制建设成果显著

装备迭代步伐出现加快迹象：

鉴于国内军事改革的巨大成果，军工行业中期调整大概率意味着——老旧型号订单削减+ 新锐型号订购力度加码重新评估——装备下游需求结构可能出现明显变化；包括陆战方面在内，新产品/型号的研发力度有望显著增强，研发节奏提升加快，“边造、边用、边研发”的情况大概率将成为常态

海外：国际环境剧变中，全球军贸供需结构迎来洗牌，看好中国军贸“十年黄金期”：

国际军贸供给端出现结构剧变：

由于俄乌冲突旷日持久的影响，美、俄、欧、乌等传统国际军贸龙头基本不再具备短期内接单生产交付能力；全球军贸出口出现“真空”的情况下，中国等“后起之秀”成为当前全球军贸市场中仅有的具备实际供应能力的国家

我国海外军贸市场也有相应变化：

据悉，有业内观点认为，综合地缘与政治等因素，我国开拓海外军贸市场的潜在主要国家可能将集中在沙特、埃及、阿尔及利亚等国家方向

中国制造在国际军贸市场中正在形成品牌效应：

得益于近年来国内军工产业领域对于外贸产品的大力发展推进，我国的相关产品已经在国际市场中颇具优势，多个领域的核心拳头产品在防务展览上反响热烈；其中，包括坦克在内的装甲车辆等陆战装备解决方案已经成为我国对外军贸的第二大龙头品类，相关在手订单可观

内蒙一机存在业绩加速成长空间：

由于一机集团对客户高度负责的责任感，公司的对外贸易订单收入入表坚持着实事求是的原则；随着疫情结束后的对外交流管控放开，公司年内或有望快速兑现大额业绩

小结：总体来看，我国在国际军贸市场上不仅正面对着巨大的发展机会与空间，也有着争夺相关订单的“内功”优势，对外军贸有望逐步成为推动我国军工产业发展的新动力。

资产端：国企高质量发展行动背景下，主机单位的优势与“中特估”浪潮高度契合。

资产估值提升：

国企高质量发展行动提出的“一利五率”要求标准有助于推动军工企业的资产质量提升

盈利确定性/资产回报优势：

根据“一利五率”标准，军工主机单位在持续盈利表现方面具备天然优势——主机平台在产业链中的决定性优势（资金阀+链长）提供了直接保障

公司经营表现稳定向好，新一轮股权激励基础坚实

投资分析

内蒙一机的当前估值持续在近5年历史低位区间运行；个股估值表现总体持续维持稳定的同时，也存在着明显的估值提升需求与空间。考虑到个股在陆战装备这一细分行业中的绝对龙头地位，加之公司一直以来稳定向好的盈利与资产表现，标的有望受益于“中特估”估值重构与低位补涨/政策发力的共振利好支撑。公司作为我国陆战装备唯一平台型上市龙头值得重点留意。

调研结论

内蒙一机是我国陆战装备领域毋庸置疑的领军龙头，企业自身的基本面基础坚实。

我国陆战装备下游的需求领域有望迎来“内需稳中向好+ 外贸扩展提升”的阶段性特征/机遇，核心主机单位大概率将直接受益。

公司估值提升需求与空间巨大，国企资产考核指标转变叠加“中特估”浪潮可能形成共振利好。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：宋诚（登记编号：A0740621120004）